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新三板发展亟待破解五大难题

发布日期:2016-06-25     来源:综合     编辑:     阅读: 返回列表>>

新三板发展亟待破解五大难题

 据报道,我国新三板入驻企业已达7700家,已经成为挂牌企业数量最多的全国统一性场内证券交易市场。

 自2006年开展试点至今,特别是2013年年底市场全面扩容以来,新三板市场功能不断完善,缓解了中小企业融资难、融资贵的问题,并逐步成为我国多层次资本市场的一个重要组成部分,提高了金融服务实体经济的效率。具体而言,表现在以下四个方面:

 一是新三板为中小微企业提供了新的融资渠道。2013年1月至2016年1月,新三板市场新增预案增发拟募集资金为3641亿元,期间实施完成募集金额为1555亿元。随着新三板市场融资功能的突显,2015年新三板市场的融资规模已经超过了创业板市场。

 二是新三板市场为中小微企业挂牌及股份转让提供了新的市场机制。2013年新三板市场拓展至全国后,长期股权投资的股份转让、交易及退出增加了新的渠道,股权投资的发展进入一个新的历史阶段,这相当于是给长期股权投资、股份转让交易以及整个股权市场的发展开辟了新的市场机制。

 三是新三板市场为中小微企业的成长与发展提供了新的动力。虽然,新三板市场的挂牌标准相对较低,但是,新三板对于公司发展的可持续性、商业模式、管理、信息披露等仍然具有较高的要求。公司为了满足新三板挂牌要求以及后续的发展、治理和信息披露等标准,将不断地强化业务发展、规范内部经营、完善治理体系、满足会计准则,这为中小微企业的发展壮大打下了坚实的基础。

 四是新三板市场促进了我国多层次资本市场的发展。在经济新常态下,为了健全多层次资本市场体系,特别是债权和股权市场,需要解决中小微企业的股权投资缺乏和股权转让市场不发达两个核心问题。新三板市场的蓬勃发展正好契合了中小微企业的股权投资和股权转让问题,使得我国股票市场能够从之前的“倒三角”架构逐步转变成中小微企业为基础的“正三角”结构。

 以扩容为分水岭,我国新三板市场由此进入了一个新的发展阶段。不过,由于扩容后的新三板市场发展历程较短,市场核心机制处于初步发展阶段仍未成熟;而在以备案制为核心的市场体系中,监管的有效性降低,使得新三板市场在今后的发展过程中仍然面临着诸多的问题与挑战,主要集中在以下五个方面:

 1、市场流动性问题

 作为一个全国性的场内交易市场,新三板的流动性一直为人所诟病,大部分挂牌企业的股份转让甚至为零。挂牌企业的股份转让交易寡淡,使得市场的价格发现以及后续的股份转让、融资等功能没能有效凸显——流动性问题也成为新三板市场最大的问题所在。

 2、股份转让系统做市商制度

 股转系统引入做市商交易制度,主要源于新三板市场挂牌企业多位中小微企业,股本较小、交易量有限,市场流动性较差。虽然做市商制度在新三板市场流动性维系、价格发现以及股份转让交易等方面的支撑与保障作用毋庸置疑,但是在自有资金、价差适当性、微观结构等方面的问题也逐步凸显出来。

 3、新三板分层制度

 新三板分层制度的设计及实施的初衷是为了提高新三板市场的流动性,通过市场分层机制的建设,相当于建立了一种遴选机制,对不同发展阶段不同风险特征的公司进行分类管理,实现制度的差异化安排。但是,新三板分层机制对于提高市场流动性、培育创新创业成长型企业、发展多层次资本市场以及解决中小微企业的融资难问题是不是真能起到主导性作用,这是一个值得探讨的问题。

 4、新三板转板机制

 转板的可能性是众多企业选择在新三板挂牌的一个最主要原因所在。特别是在IPO暂停或者IPO排队现象严重的情况下,新三板挂牌再转板至创业板或中小板是很多挂牌企业的“迂回”战略。在转板的“诱惑”下,新三板成为中小微企业拥抱资本市场的热土。

 不过,转板制度的模糊性,对于创业板和新三板的市场定位、经济功能和层次区分将带来更多的不确定性。这种不确定性如果持续,对于市场供求匹配、市场机制发挥和市场功能拓展等都是极其不利的。

 5、投资者适当性问题

 其实在我国新兴资本市场,普遍面临着一个投资者适当性问题,股权众筹行业如此,新三板这样一个全国性场内交易市场也是如此。

 新三板市场的流动性问题也带来了投资者适当性问题。投资的风险本质上限制了投资需求的实质性扩张。不能一味地降低投资者的准入门槛来改善新三板市场的供求关系和流动性问题,投资者适当性标准仍然必须坚持,否则没有专业能力、缺乏投资经验、缺乏风险管控能力的中小投资者将会遭遇巨大的损失。因为新三板流动性问题的根源不在于投资者适当性标准,而在于新三板的供求失衡以及挂牌企业的投资价值。


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